Короткой (short selling) называется продажа акций, не принадлежащих продавцу, а взятых им в кредит у брокерской компании. В ряде случаев короткую продажу называют про­дажей без покрытия. Короткую продажу осуществляют лица, ожидающие снижения цен на акции. Поэтому они берут ак­ции взаймы, продают их, а когда цены снизятся, то покупают ценные бумаги по более низким ценам и возвращают их кре­дитору. Разница между ценой продажи и ценой покупки без учета комиссионных и прочих сопутствующих расходов со­ставляет прибыль инвестора. К коротким продажам, как пра­вило, прибегают профессионалы фондового рынка: специа­листы (маркет-мейкеры), арбитражеры, биржевые спекулянты и др. Обычный инвестор редко использует механизм корот­ких продаж, так как это требует определенных профессио­нальных навыков. Трейдеров, которые совершают такие опе­рации, еще называют «медведи».

Для того чтобы провести продажу без покрытия, инве­стор обращается к брокеру с просьбой о предоставлении ак­ций в кредит. Брокер может предоставить клиенту акции взаймы за счет нескольких источников.

Во-первых, брокерская контора имеет акции, купленные для себя за свой счет. Если клиенту нужны эти акции, то бро­керская компания может дать их взаймы. В ряде случаев ак­ции даются в кредит со счетов учредителей брокерской фир­мы. В обоих случаях считается, что акции взяты в кредит с собственных счетов брокерской компании.

Во-вторых, брокер может предоставить акции, заимствуя их с маржинальных счетов своих клиентов, имеющих длин­ную позицию. Когда клиент открывает у брокера маржиналь­ный счет, то в условиях договора предусматривается, что куп­ленные на марже акции до закрытия длинной позиции явля­ются обеспечением кредита, а брокер может давать их взаймы другим клиентам. Но в любом случае величина депозита (сумма внесенного клиентом гарантийного взноса) должна превышать стоимость ценных бумаг, взятых в кредит. Иногда ценные бумаги берутся с наличных счетов, но только с пись­менного разрешения клиентов.

В-третьих, брокер может позаимствовать необходимые ценные бумаги у других брокерских компаний или у инсти­туциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний), которые располагают значительными пакетами акций. Полученные акции брокер передает клиенту для про­ведения короткой продажи.

Для осуществления короткой продажи инвестор должен внести на свой счет в брокерской компании первоначальную гарантийную сумму, чтобы предотвратить потери брокера (в случае роста цен на акции, полученные в кредит).

Сделки с использованием заемных ценных бумаг явля­ются более рискованными, чем операции покупки на марже.

В зависимости от целей, преследуемых при проведении операций, различают три основных вида коротких продаж:

• спекулятивные сделки;
• операции хеджирования;
• технические продажи.

Спекулятивные сделки являются наиболее типичными для коротких продаж. При этих операциях спекулянт, ожидающий снижения курса акций, но не имеющий их в наличии, заимст­вует ценные бумаги и продает их. Через определенный период времени он покупает акции на рынке и возвращает их креди­тору, закрывая короткую позицию. Если цены действительно снизились, то спекулянт получает прибыль, если же вопреки прогнозам цены возросли, то он терпит убыток. Массирован­ное проведение коротких продаж, безусловно, способствует снижению цен, так как на рынке предлагается все большее число акций. В результате число проданных акций зачастую бывает больше, чем вообще выпущено акций. Когда продавцы закрывают свои короткие позиции, то за счет увеличения спро­са на акции цены их стабилизируются и начинают возрастать.

Короткие продажи с целью хеджирования проводятся инве­стором для того, чтобы защитить себя от потерь в случае сни­жения цен на акции, которые он хочет приобрести для фор­мирования инвестиционного портфеля. Для эффективной работы на фондовом рынке очень важно определить время входа и выхода из рынка, т.е. когда покупать и когда прода­вать акции. Если у инвестора образовались свободные денеж­ные средства, которые он предполагал вложить в ценные бу­маги, а в это время наблюдается снижение цен на акции, то в данной ситуации у него есть несколько вариантов поведения.

Во-первых, приобрести акции для формирования порт­феля, так как инвестиции носят долгосрочный характер, и временные колебания цен в течение длительного периода владения акциями неизбежны. Выбор данного варианта озна­чает пассивную стратегию управления денежными средствами. Купив акции, инвестор переждет период снижения цен в рас­чете на перспективу их роста. В конце концов, в результате длительного хранения акций цены возрастут, и инвестор полу­чит инвестиционный доход. Однако за период снижения цен на акции можно говорить об упущенной выгоде, так как сред­ства могли быть вложены в другие финансовые инструменты и за этот отрезок времени принести определенный доход.

Во-вторых, он может в данное время денежные средства не вкладывать в ценные бумаги, а разместить их в банке на де­позитном вкладе до востребования. Когда цены снизятся, инве­стор снимает средства с депозита и приобретает акции. За пе­риод нахождения средств на депозитном хранении в банке ин­вестор получит пусть даже небольшой, но все-таки доход.

В-третьих, инвестор с целью предотвращения потерь осуществляет короткую продажу, а после снижения цен при­обретает акции, часть которых идет на закрытие позиции, а другая часть остается в его портфеле.

Технические короткие продажи имеют несколько разно­видностей, среди которых можно отметить продажи против сейфа, а так же операции дилеров.

Продажа против сейфа осуществляется лицом, который владеет акциями, но предпочитает их не продавать в силу са­мых разнообразных причин. Он берет акции взаймы и прода­ет их, а собственные акции хранит как бы в сейфе. К данному виду продаж обычно прибегают владельцы крупных пакетов акций, а также должностные лица корпорации, которые не хотят продавать принадлежащие им акции с целью сохране­ния контроля над компанией или своего положения. Однако если прогнозируется снижение котировок акций, то они для страхования осуществят короткую продажу. Когда истекает срок кредита и акции надо возвращать, на рынке покупаются ценные бумаги, за счет которых закрывается короткая пози­ция. Однако закрыть позицию владелец может и за счет собст­венных акций.

Другой разновидностью технических коротких продаж являются операции дилеров по продаже не принадлежащих им ценных бумаг. Главная задача дилеров заключается в поддер­жании стабильного, устойчивого и высоколиквидного рынка. Дилер, специализирующийся на определенных видах акций, для поддержания рынка должен объявлять двусторонние ко­тировки. Для исполнения своих функций дилеру следует иметь запас котируемых акций и резерв денежных средств.

В периоды повышенного спроса на акции у дилера мо­жет не оказаться в наличии требуемых ценных бумаг, так как все его запасы уже распроданы. В этом случае он может осу­ществить короткую продажу акций и удовлетворить требова­ния покупателей. Продажи дилеров удовлетворяют спрос на акции и обеспечивают стабильность курса. Если бы дилеры при отсутствии акций не могли проводить короткие продажи, то неудовлетворенный спрос автоматически приводил бы к росту цен.

Осуществляя короткие продажи, дилеры сбивают спрос и обеспечивают замедление роста курсовой стоимости акций, что благоприятно сказывается на рынке.