Маржинальная торговля - одна из наиболее широко распространенных финансовых услуг, используемых на раз­витых рынках для повышения доходности инвестиций.

Маржинальная торговля (сделка «с плечом») заключает­ся в приобретении инвестором ценных бумаг на денежные средства, предоставленные брокером, или продаже ценных бумаг, предоставленных брокером. При покупке ценных бу­маг «с плечом» клиент оплачивает часть стоимости сделки собственными денежными средствами, а остальная сумма предоставляется брокером в заем. При продаже ценных бумаг (продажа «без покрытия» или «короткая» продажа) клиент занимает ценные бумаги у брокера и продает их на рынке, а затем погашает заем этими же ценными бумагами, приобре­тенными позднее.

Покупки «с плечом» используются в спекулятивной тор­говле, нацеленной на ожидаемый рост рыночных цен на рын­ке ценных бумаг, или при «бычьем» рынке.

«Короткие» продажи используются в спекулятивной торговле, нацеленной на ожидаемое снижение рыночных цен на рынке ценных бумаг, или при «медвежьем» рынке.

Экономическая целесообразность использования заемно­го капитала вытекает из эффекта финансового рычага, суть которого состоит в том, что заемный капитал приносит при­быль в том же размере, что и собственный капитал, но про­цент, уплачиваемый за его пользование, существенно меньше, чем приносимая им прибыль. Или, выражаясь иначе, работает совокупный капитал, а большая часть приносимой им прибы­ли достается в данном случае клиенту.

Однако следует всегда помнить, что в случае убытка от спекулятивной операции, проведенной с использованием за­емного капитала, этот убыток в абсолютном и относительном выражении возрастает в той же пропорции по сравнению с ситуаций, которая имела бы место в случае использования клиентом только собственного капитала. Финансовый рычаг в спекулятивных операциях есть «обоюдоострый» инструмент.

Кредитование инвестора брокером осуществляется под залог денежных средств и/или ценных бумаг, находящихся на счете инвестора у брокера. При этом инвестор может про­водить операции с ценными бумагами и денежными средст­вами, которые находятся в залоге. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер помимо денежных средств может принимать ценные бумаги, которые соответствуют требованиям, установленным норма­тивными правовыми актами для включения ценных бумаг в котировальный лист «А» первого уровня организаторов тор­говли на рынке ценных бумаг. Право совершать маржиналь­ные сделки брокер предоставляет своим клиентам по собст­венному усмотрению и может отказать клиенту в предостав­лении данной услуги.

Деятельность по заключению маржинальных сделок ре­гулирует Федеральная служба по финансовым рынкам. Ос­новным нормативным актом является Приказ ФСФР РФ в ре­дакции от 09.10.2007 № 07-102/пз-н «О правилах осуществле­ния брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/ или ценных бумаг, переданных брокеру в заем клиенту (мар­жинальных сделок)».

Основные риски при осуществлении маржинальной тор­говли следующие:

• риск использования неверной прогнозной модели измене­ния рыночных котировок;
• риск неверного выбора ценных бумаг для осуществления маржинальной торговли (ценные бумаги, имеющие низкую ликвидность при резких колебаниях рыночных цен и высо­кой волатильности рынка, могут быстро обесцениться);
• риск неверного выбора структуры обеспечения при осуще­ствлении маржинальной торговли (значительная доля од­ной ценной бумаги в структуре обеспечения может привес­ти к тому, что при попытках ее реализации ценные бумаги могут существенно упасть в цене и потерять ликвидность);
• риск неверного установления нормативных значений исход­ного и критического уровней маржи (при резких колебаниях рыночных котировок стоимость обеспечения может упасть на­столько, что не обеспечит покрытие долгов клиента);
• риск, связанный с необходимостью обеспечения оператив­ного контроля брокера за значением текущей маржи кли­ентов, а также оперативного внесения клиентом средств для поддержания требуемого уровня маржи;
• законодательный риск, связанный с отсутствием четкого законодательного регулирования маржинальной торговли.

Для того чтобы увеличить объем сделок при недостаточ­ности собственных средств, клиент открывает у брокера мар­жинальный счет, что позволяет ему получить кредит на по­купку ценных бумаг. Термин «маржа» означает сумму обеспе­чения, которую должен иметь на счете покупатель ценных бумаг в качестве гарантированного депозита.

Для ограничения величины денежных средств/ ценных бумаг, которые могут быть предоставлены брокером клиенту в кредит, устанавливается так называемый «уровень маржи». Он рассчитывается по следующей формуле

ДСК + СЦБ - ЗК
УрМ = ---------------------------------* 100%,
ДСК + СЦБ

где ДСК - сумма денежных средств клиента;

СЦБ - рыночная стоимость ценных бумаг клиента;

ЗК - задолженность клиента перед брокером.

С учетом обеспечения исполнения клиентом своих обя­зательств по возврату кредита брокеру в зависимости от изме­нения рыночной цены ценной бумаги и итогов маржиналь­ной сделки существуют несколько видов маржи.

• начальная, или первоначальная маржа, - это величина соб­ственного денежного капитала, необходимая для осуществ­ления маржинальной сделки в соответствии с действую­щим законодательством. Очевидно, что чем выше уровень начальной маржи, тем меньшую заинтересованность про­являет клиент в проведении маржинальных операций, по­скольку его возможности по привлечению заемного капи­тала сужаются. Профессиональный торговец вправе уста­навливать для своих клиентов более высокие требования по начальной марже, но не вправе их снижать.
• фактическая маржа - это доля собственного денежного ка­питала клиента в стоимости маржинальной сделки на те­кущую дату. Она ежедневно рассчитывается раздельно для каждого вида маржинальных сделок. Если уровень факти­ческой маржи превышает уровень начальной маржи, то это означает, что клиент располагает избыточной маржой, ко­торую он может использовать либо для совершения новых (дополнительных) маржинальных сделок, либо для умень­шения размера кредита брокера. Уровень фактической маржи может быть ниже уровня начальной маржи, но он не может опуститься ниже уровня минимальной маржи.
• минимальная маржа - это предельно допустимый уровень собственного денежного капитала (собственных средств) в стоимости маржинальной сделки. Если ценовая ситуация на рынке сложилась таким образом, что доля собственных денежных средств клиента уменьшилась до уровня мини­мальной маржи (или даже ниже), то брокер вправе потре­бовать от клиента восполнить недостаток своего гарантий­ного депозита. В противном случае брокер имеет право са­мостоятельно продать часть ценных бумаг клиента (при короткой покупке) или выкупить необходимое количество ценных бумаг за счет имеющихся на маржинальном счете денежных средств клиента (при короткой продаже).
• вариационная маржа, или маржа поддержки, - это сумма денежных средств, которую клиент должен довнести на маржинальный счет, чтобы выполнить требование брокера по восстановлению своего гарантийного депозита (уровня маржи). Вариационная маржа определяется в виде разницы между требуемым брокером уровнем маржи и его факти­ческим уровнем, вытекающим из фактической ситуации на рынке (из фактического уровня рыночной цены).

Маржинальная сделка возможна только в том случае, ес­ли уровень маржи составляет не менее 50%, если более высо­кий ограничительный уровень маржи не предусмотрен бро­кером в договоре с клиентом. Брокер не вправе заключить сделку, вследствие которой уровень маржи уменьшится ниже ограничительного уровня маржи. В случае, если уровень маржи ниже ограничительного уровня маржи, брокер не вправе совершить сделку, приводящую к уменьшению уровня маржи. При достижении уровнем маржи значения 35% и ме­нее брокер должен направить клиенту требование о внесении клиентом денежных средств или ценных бумаг в размере, дос­таточном для увеличения уровня до ограничительного уров­ня маржи (брокером в договоре с клиентом может быть пре­дусмотрен более высокий уровень маржи для направления данного требования).

На сегодняшний день, основным преимуществом мар­жинальной торговли является ее высокая доходность. Однако недостатки маржинальной торговли также хорошо известны и являются продолжением ее достоинств.

Источником проблем ее эффективной реализации явля­ется объективный конфликт интересов брокера, предостав­ляющего услуги маржинальной торговли, и клиента, поль­зующегося таковыми. Интересы брокера заключаются в уве­личении объемов операций как источника комиссионных и обеспечении достаточного по величине и ликвидности залога -для предотвращения собственных убытков; интересы клиента -в минимизации и наиболее эффективном использовании за­лога и увеличении «кредитного плеча».

«Кредитное плечо», позволяющее оперировать суммами, превышающими собственные средства, многократно усилива­ет негативное влияние на финансовый результат неблагопри­ятных для трейдера колебаний рынка.

Маржинальная торговля, таким образом, фактически призвана решить весьма трудную задачу: увеличить зависи­мость финансового результата от колебаний рынка (рыноч­ный риск) и, одновременно, предоставить в распоряжение трейдера способ ограничения потенциальных убытков.

При такой постановке задачи маржинальная торговля должна не просто оперативно и адекватно оценивать и учи­тывать все возможные риски, она должна опираться на отла­женную информационную и организационную технологию взаимодействия подразделений финансовой организации, предоставляющей услуги маржинальной торговли.

Различные варианты реализации маржинальной торгов­ли фактически отражают постоянный поиск компромисса, позволяющего сделать эту технологию эффективной для всех заинтересованных сторон.