В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридиче­скому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальней­шем, изменяя его состав, менеджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/ доход.

Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксиро­ванным гарантированным государством доходом, т.е. с мини­мальным риском потерь по основной сумме и текущих посту­плений - дивидендов, процентов.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем, каждая ценная бумага в отдель­ности не может достичь подобного результата. Смысл порт­феля - улучшить условия инвестирования, придав совокупно­сти ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, ко­торые недостижимы при отдельно взятой ценной бумаге и возможны только при их комбинации.

В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помо­щью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчи­вость дохода при минимальном риске. Доходы по портфель­ным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной порт­фель с учетом риска.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели, в каждом из которых бу­дет собственный баланс между существующим риском, при­емлемым для владельца портфеля, и ожидаемой отдачей (до­ходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важ­ным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход по­лучен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов (рис. 5.1).

Было бы упрощением понимать портфель как некую од­нородную совокупность: несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характе­ристикой которых является рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестицион­ными свойствами.

Портфель роста формируется из акций компаний, кур­совая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля - рост его капитальной стоимости вместе с получением диви­дендов. Однако дивидендные выплаты производятся в не­большом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокуп­ности акций, входящих в портфель, определяют виды порт­фелей, входящих в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быст­рорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рис­кованным. Состоит в основном из акций крупных, хорошо из­вестных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного перио­да времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего (умеренного) роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, со­став которых периодически обновляется. При этом обеспечи­вается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность определяется ценными бумагами кон­сервативного роста, а доходность - ценными бумагами агрес­сивного роста. Данный тип является наиболее распростра­ненной моделью портфеля и пользуется большой популярно­стью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Он составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стои­мости и высокими дивидендами, а также облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфе­ля является то, что цель его создания - получение соответст­вующего уровня дохода, величина которого отвечала бы ми­нимальной степени риска, приемлемого консервативным ин­вестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высокона­дежных ценных бумаг и приносит средний доход при мини­мальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных об­лигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, дает владельцу рост капитальной стоимости, а другая - до­ход. Потеря одной части может компенсироваться возраста­нием другой.

Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий до­ход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного на­значения. Они выпускают собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые - прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансиро­ванность не только доходов, но и риска, который сопровожда­ет операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в кур­совой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфелей могут включаться и высокорискованные ценные бумаги, а также обыкновенные и привилегированные акции, облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный порт­фель, вкладывается большая часть средств.

Портфели можно классифицировать и по другим при­знакам.

Как известно, такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, означает возможность быстрого превраще­ния портфеля в денежную наличность без потери его стоимо­сти. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно де­нежная наличность или быстрореализуемые активы. Следует отметить, что одно из золотых правил работы с ценными бу­магами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги - необходимо иметь резерв свободной денежной на­личности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном государственные долговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получать по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому порт­фель государственных ценных бумаг - наиболее распростра­ненная разновидность портфеля и, в частности, сформиро­ванная по некоторым ценным бумагам.

Рассматривая ГКО в качестве примера, характеризующе­го высоконадежные ценные бумаги, отметим, что, покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством фи­нансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, ко­торое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как богатство нации вкладывается в эти облига­ции. Поэтому государственные ценные бумаги являются, воз­можно, самыми безопасными. Считается, что государство в принципе обанкротиться не может. Краткосрочный характер и небольшой риск делают данные инструменты одним и из са­мых низкорискованных, они реально должны были бы показы­вать низкую изменчивость дохода. Относительно высокий до­ход по ГКО и их надежность привлекают инвесторов к покупке ценных бумаг, выпущенных государственными органами вла­сти. Любопытно, что портфель ГКО, по сути, - это портфель роста, так как доход образуется как курсовая разница.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государствен­ных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обяза­тельств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспе­чивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что центральные и местные органы власти предоставляют нало­говые льготы. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг определенных эмитентов, находящихся в одном регионе.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных от­раслей промышленности. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предпри­ятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, а также какой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования в состав порт­фелей включаются различные ценные бумаги, которые соот­ветствуют поставленной цели. Так, например, конвертируе­мые портфели состоят из конвертируемых привилегирован­ных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксиро­ванной цене в определенный момент времени. При активном «бычьем» рынке это дает возможность получить дополни­тельный доход.

Мы рассмотрели принципы формирования портфеля в качественном отношении, но не менее важен количественный аспект проблемы.

Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?

Согласно теории инвестиционного анализа, простая ди­версификация, т.е. распределение средств портфеля по прин­ципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме то­го, увеличение различных активов (более восьми), т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, - не дает значитель­ного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение со­става портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к сле­дующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;
• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
• высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на пред­варительный анализ и т.д.);
• высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне диверсифицирован­ным портфелем не дадут желаемого результата, так как доход­ность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими тем­пами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Формирование портфеля и управление им - область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель - это товар, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком, когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента. И, как любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может либо пользоваться, либо не пользоваться спросом на фондовом рынке. Кроме того, суще­ствуют бессистемные портфели - результат деятельности не­профессионалов (в частности, например, нерационального инвестора), не имеющих четких инвестиционных целей.

Разновидностей портфелей много, и каждый конкрет­ный держатель придерживается собственной стратегии инве­стирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и осно­вательно «перетряхивая» портфель, согласно золотому прави­лу работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет.