Еврооблигации (или евробонды - eurobonds) - это долго­вые ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денежной единицы эмитента. Принято выде­лять следующие характерные особенности еврооблигаций:

• они размещаются одновременно на рынках нескольких стран;
• валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной денежной единицей не только для заемщи­ка, но и для кредиторов;
• размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, в котором, как правило, представлены банки, зарегистри­рованные в разных странах;
• эмиссия еврооблигаций в значительно меньшей степени подвержена регулированию со стороны государства, де­нежная единица которого используется в качестве валю­ты займа;
• доходы выплачиваются держателям еврооблигаций в пол­ном объеме, без удержания налога «у источника» в стране эмитента.

В настоящее время цель выходящих на рынок еврообли­гаций корпоративных эмитентов - прежде всего диверсифи­кация источников финансирования и хеджирование валют­ных рисков. Использование рынка еврооблигаций позволяет эмитентам не только привлечь значительные финансовые ре­сурсы, но и получить выигрыш в результате выгодной кон­вертации поступлений от заимствований в другие валюты. Таким образом, преимущества выпуска еврооблигаций за­ключаются в том, что существует возможность привлечения значительного объема средств в иностранной валюте под бо­лее низкий процент (по сравнению с национальным рынком).

Еврооблигации всегда являются процентными (купон­ными) облигациями. Срок до погашения превышает срок об­ращения рублевых облигаций. Российские корпоративные заемщики выпускают еврооблигации преимущественно на срок от 5 до 10 (15) лет. Обычно объем займа составляет 150-200 млн. долл. США. Максимальный объем выпуска евро­облигаций среди российских эмитентов зафиксирован у ОАО «Газпром» - 1,75 млрд. долл. США. Основная валюта платежа - доллар США.

При выпуске еврооблигаций, как правило, предусматри­ваются события, при наступлении которых инвесторы имеют право предъявить облигации к досрочному погашению. Например, продажа эмитентом существенных активов, выда­ча значительных займов, поручительств и гарантий.

Еврооблигации обращаются в основном на внебиржевом рынке, хотя формальные условия выпуска часто требуют регистрации на одной из европейских фондовых бирж: Люк­сембургской, Лондонской или Франкфуртской. Это расширя­ет круг потенциальных покупателей, возможности многих из которых в отношении приобретения не прошедших листинг ценных бумаг ограничены, и снижает законодательные требо­вания к эмитентам. Осуществление сделок с еврооблигациями происходит с использованием депозитарно-клиринговых сис­тем Euroclear и Clearstream. Эти системы позволяют заключать сделки в электронной форме.

В настоящее время существуют три основные схемы ор­ганизации российскими компаниями выпуска еврооблигационного займа:

• прямая эмиссия облигаций заемщиком-эмитентом;
• эмиссия облигаций специально созданной за рубежом до­черней компанией заемщика (Special Purposes Vehicle - SPV);
• эмиссия облигаций международным банком с высоким кредитным рейтингом с передачей денежных средств, по­лученных от эмиссии заемщику по кредитному договору.

Каждая из схем обладает определенными преимущест­вами и недостатками. Прямая эмиссия наиболее эффективно способствует формированию международного имиджа ком­пании-заемщика, а также последующему удешевлению заим­ствований на рынках капитала. Однако реализации схемы наиболее продолжительна во времени, поскольку необходима государственная регистрация выпуска ценных бумаг. Она со­провождается высокими издержками на рекламную кампа­нию и оплату услуг аудиторов, консультантов, рейтинговых агентств, брокеров и др.

При реализации второй схемы еврооблигации выпуска­ются в форме LPN (Loan Participation Notes - ноты участия в кредите). Эмитентом LPN является дочерняя компания заем­щика, зарегистрированная в дружественной для инвесторов юрисдикции (SPV). Срок обращения LPN составляет 5-10 лет, объемы заимствования - 100 млн. долл. США и более. Для вы­пуска LPN необходимо наличие отчетности компании по ме­ждународным стандартам, а также кредитных рейтингов от международных агентств. Компания-эмитент, как правило, проходит листинг на одной из зарубежных бирж.

В схеме присутствует «попечитель» (доверенное лицо -trustee), он представляет в сделке интересы инвесторов и в случае дефолта получает право требования к заемщику. К преимуществам LPN следует отнести удешевление издер­жек на организацию размещения и сокращение сроков орга­низации выпуска (по сравнению с первой схемой), отсутствие необходимости регистрации выпуска в России, а также воз­можность заимствования значительных объемов средств. Недостаток - меньший имиджевый эффект и необходимость предоставления обеспечения.

При реализации третьей схемы еврооблигации выпус­каются в форме кредитных нот (CLN - Credit Linked Notes). Это ценные бумаги, эмитентом которых выступает междуна­родный банк с высоким кредитным рейтингом. Кредитные ноты выпускаются на

кредит, выданный банком-эмитентом компании-заемщику. Инвестор, приобретающий CLN, при­нимает на себя банковские риски, его доход (купонные вы­платы) зависит от того, исполнит ли заемщик свои обязатель­ства по лежащему в основе CLN кредиту.

Инициатором сделки по размещению CLN является за­емщик - компания, которой требуется привлечь среднесроч­ные средства на внешних рынках. Участие в сделке крупного иностранного банка исключительно формальное, поскольку он не несет кредитного риска, а выступает в роли посредника между заемщиком и конечными инвесторами.

Кредитные ноты используются для привлечения средств на международных рынках капитала в основном компаниями средних размеров. Сумма кредитования - от 30 до 100 млн. долл. США, срок выпуска - от одного до трех месяцев, срок до погашения - два (три) года. CLN обращаются исключительно на внебиржевом рынке (не требуется проведение их листинга на бирже).

К преимуществам организации выпуска CLN относятся: скорость реализации проекта по заимствованию денежных средств, лояльные требования к финансовой отчетности за­емщика и раскрытию информации, небольшие комиссион­ные. Недостаток - сравнительно небольшие суммы займа, краткосрочность заимствования; стоимость привлечения ре­сурсов выше, чем при выпуске LPN.

Таким образом, организация выпуска еврооблигаций по второй и третьей схемам очень похожа. Основные различия -в эмитенте нот, степени раскрытия информации, скорости организации выпуска, объемах и сроках заимствования. CLN выпускают, как правило, компании, которые привлекают не­значительные объемы инвестиций и не хотят (или технически не могут) раскрыть необходимый объем информации для вы­пуска LPN.

Технология выпуска еврооблигаций похожа на выпуск рублевых облигаций. Однако, поскольку еврооблигации об­ращаются на внебиржевом рынке, банк - организатор выпус­ка формирует реестр заявок в процессе проведения маркетин­говой кампании. По ее завершении определяются оконча­тельные ценовые параметры и объем распределения каждому инвестору.